Кратко
Минфин отложил план выхода на нулевой первичный дефицит бюджета до 2029 года. Эксперты предупреждают, что это может повысить прогноз средней ключевой ставки Центробанка на 2027 год на 50–200 базисных пунктов и замедлить снижение ставки на ближайших заседаниях.
Почему это важно
Бюджетное правило предполагает обеспечение нулевого первичного дефицита — то есть равенство бюджетных расходов (без обслуживания госдолга) и базовых нефтегазовых и ненефтегазовых доходов. На практике соблюдение правила затрудняется: в прошлом году первичный дефицит составил около 1,2% ВВП после уровней примерно 1,6% и 1,5% в предыдущие годы.
Как это влияет на денежную политику
Отсрочка достижения нулевого первичного дефицита и снижение «цены отсечения» в бюджетном правиле могут сделать рубль более слабым и ускорить инфляцию. В таких условиях Центробанк может замедлить темпы снижения ключевой ставки, а уровень нейтральной ставки останется выше прежних ожиданий.
Мнения аналитиков
- Зампред ЦБ предупреждает, что более поздний переход к нулевому первичному дефициту способен скорректировать траекторию ключевой ставки.
- Директор по инвестициям Дмитрий Полевой отмечает, что бюджетное правило фактически «неполноценно» с 2020 года; в сочетании со снижением цены отсечения это может ускорить инфляцию, из‑за чего Центробанк будет медленнее снижать ставку. Полевой ожидает сохранения прогноза ставки на текущий год в диапазоне 14,0–14,5% и её корректировки вверх на 2027–2028 годы.
- Инвестбанкир Евгений Коган считает оттягивание ужесточения бюджетной политики отказом от строгих принципов правила: более высокий спрос со стороны государства потребует сильного сжатия частного спроса, поэтому прогноз ставки на 2027 год, вероятно, будет повышен на 1–2 процентных пункта, а ставка в следующем году останется двузначной.
- Главный экономист Альфа‑банка Наталья Орлова оценивает, что снижение «цены отсечения» до $50 за баррель при сохранении расходов приведёт к структурному дефициту порядка 1,2 трлн рублей в 2027 году и добавит 50–100 б.п. к прогнозу средней ключевой ставки.
- Главный экономист инвестбанка «Синара» Сергей Коныгин полагает, что эффект бюджетного стимулирования уже может отразиться на решениях Центробанка в июне: регулятор либо оставит ставку на 14,5%, либо снизит её на 25 б.п. после серии более крупных сокращений.
- Руководитель макроаналитики Финам Ольга Беленькая также ожидает, что неопределённость с размером дефицита в 2027 году заставит Центробанк действовать осторожно при снижении ключевой ставки.
В целом аналитики сходятся, что бюджетная отсрочка повышает риски для траектории денежно‑кредитной политики и усиливает вероятность более высокого уровня ключевой ставки в среднесрочной перспективе.
