Минфин делает паузу в размещениях ОФЗ — эффект краткосрочный
Приостановка размещений облигаций федерального займа (ОФЗ) способна снять часть напряжения на рынке рублёвого госдолга, но не устраняет корневых проблем, связанных с необходимостью финансирования возросших расходов бюджета. Аналитики ожидают, что к концу года Минфин вернётся к масштабным заимствованиям, в основном через бумаги с плавающим купоном.
Почему рынок переживал и что произошло с аукционами
Цена рублёвых облигаций падала с июня на фоне риска увеличения бюджетных расходów, вероятности прекращения цикла смягчения монетарной политики и угрозы новых санкций. В таких условиях Минфин дважды отказался от проведения аукционов: один из выпусков признан несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, затем было объявлено о приостановке размещений на неопределённый срок для «содействия стабилизации рыночной ситуации».
Размер дефицита и источники покрытия
Внутренние заимствования остаются главным инструментом покрытия бюджетного дефицита. За первые шесть месяцев года дефицит достиг 5,7 триллиона рублей (примерно 2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 триллиона рублей (1,6% ВВП). Некоторые экономисты прогнозируют, что по итогам года дефицит может увеличиться до порядка 7 триллионов рублей; в первом полугодии Минфин привлёк около 3 триллионов на аукционах ОФЗ.
Что говорят эксперты
«Пауза в размещениях частично снимает давление на длинные ОФЗ, но ключевые для рынка вопросы — геополитика, стратегия Центробанка и реальная потребность Минфина в новом долге — остаются открытыми», — отмечает аналитик Юрий Тулинов.
Инвестбанкир и профессор Евгений Коган ожидает, что пауза продлится не более квартала. С высокой долей вероятности правительство вернётся к займам, предлагая банкам более привлекательные облигации с плавающим купоном, что позволит быстро привлечь большие объёмы, но увеличит чувствительность бюджета к росту ставок.
Флоатеры и долговая нагрузка
Минфин часто прибегает к размещению бумаг с переменным купоном (флоатеров), когда нужно быстро занять значительные средства. Однако доля таких бумаг выросла и привела к увеличению расходов на обслуживание госдолга, особенно при высокой ключевой ставке.
- На начало июля около трети внутреннего долга приходилось на флоатеры; цель Минфина — сократить их долю до 25–30%.
- Если топливный кризис затянется и инфляция будет давить на решение Центробанка не снижать ставку, возможно повторение сценария конца 2024 года: размещение флоатеров крупными порциями с активной поддержкой госбанков.
- Альтернатива — расходование остатков Фонда национального благосостояния (ликвидные средства на 1 июля — около 3,6 трлн рублей), но использование этих средств рискует оставить бюджет уязвимым при низких ценах на нефть.
Выводы
Приостановка размещений ОФЗ может дать краткосрочное улучшение конъюнктуры, но не решает системной задачи финансирования растущего дефицита бюджета. Скорее всего, к концу года Минфин вернётся к активным займам, в том числе через флоатеры, что усилит зависимость бюджета от процентной политики и рыночной конъюнктуры.
